南京车险业务联盟

大变局:保费市场降温 险企强者恒强

股市动态分析周刊 2020-03-27 11:07:57

(上周写完此文,今日发表,同日年报平安归母净利890亿,吊炸天!)


作者:清牛赋诗

来源:股市动态分析


3月14日,随着中国平安发布2月保费数据,上市险企2018开年前两月的保费数据正式出炉。与市场预期相同,在134号文件“保险姓保”的指导下,保费市场野蛮生长的时代正成为过去式。整体市场看,1月总保费收入同比减少20%,而寿险总保费收入近年来首次出现负增长。


更加规范和低风险的长期保单逐步占领市场,曾经偏理财型的短期万能险,在新规下逐渐开始作为主险存在且期限逐渐被长期化,行业保费结构持续改善。在市场逐渐回归理性的情况下,诸多保险新贵和中小险企将面临极大压力,具有品牌、规模和管理等优势的行业龙头定将强者恒强。

 

134号文件威力初显 无风险利率上行吸金


日前,保监会分别公布了2017年与2018年1月行业保费数据。其中,2017年保险行业累计实现原保费收入36581.01亿元,同比增长18.16%;寿险公司原保费收入26,040亿元,同比增长20.040%,增速为近年来新低;产险公司原保费收入10.541亿元,同比增长13.76%,保持相对较好的增速。


2017年保费市场虽然靓丽依旧,但增速变缓的态势已经较为明显,2017年12月单月保费总收入较11月环比增长8.69%,其中寿险公司单月保费收入环比略增长0.91%,同比增长0.32%。进入2018年后,这一趋势更加明显。“开门红”遭遇多年来的首次“滑铁卢”,1月累积实现原保费收入6,852亿元,同比减少19.89%;其中寿险公司原保费收入5,600亿元,同比减少25.50%。


保费市场的下行完全在市场的预料之中。首先,2017年“回归保障,保险姓保”的指导,监管层严格监管中短存续期产品,加强保险公司治理和风险监管。自2013年,投资属性产品盛行,保险迎来行业规模的大爆发,一时间保险业“妖风”四起,依靠投资类产品迅速做大规模,依靠投资手段赚取利差的模式,成为中小险企实现规模和盈利弯道超车的捷径。


2015年前后持续下降的无风险利率环境,增加了保险产品的吸引力,而股市在期间的牛市,也让理财型保单遭遇市场抢购。但是“短钱长配”等资产负债不匹配问题也逐渐凸显,不断累积的风险引起监管层警觉。16年起,监管层陆续发文限制中短期产品销售。2017年5月16日,保监会134号文件发布,是对中短存续期产品规模和万能结算利率上限等一系列规定的延续,以期通过产品设计的角度限制中短存续期产品的设计,强化保险姓保、回归本源,理财投资类产品由此遭遇重创。


当然,另一个重要因素是,2016年底开始持续反弹的10年期国债收益率,经历股灾洗礼的权益类市场,都预示着保险产品,特别是中小险企赖以生存的理财投资类产品的吸引力将持续下降,资金流出保险市场是板上钉钉之事。


 


龙头强者恒强 份额持续攀升


监管层提升监管标准,去除行业风险,对龙头险企公司构成明显的“利好”。早在2012年,监管层就已经颇具前瞻性发布了偿二代标准,并于2016年开始执行。偿二代将剩余边际划归为资本,这有助于提升险企偿付能力充足率,而长期保障型保单相比理财型保单而言,对利差的敏感度较低,利差、死差和费差都成为剩余边际的重要来源,这顺理成章的推动了保障型市场的发展。由此可见,中国平安在2012年前后开始持续发力保障型市场也颇有先见之明。


理财投资类产品的持续下滑,让中小险企承压,但提前布局,坚决推进转型的上市险企所受冲击明显低于行业整体水平。数据显示,中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿和中国太平2018年1月-2月总保费分别为1928.6亿元、851亿元、254.19亿元、1546亿元和470.44亿元。且市占率持续攀升,以1月总保费为例,上市险企国寿、平安、太保和新华的原保费市占率分别为 22.64%、20.57%、8.96%和 3.33%,分别环比变动 2.97、6.4、2.28 和-0.87 个百分点。


其中寿险表现靓丽,代理人数持续飙升的中国平安和中国太保,寿险总保费分别为1469.8亿元和649.57亿元,分别增长20.5%和21.14%。而近年来“壮士断腕”的新华保险,寿险总保费同样增加7.7%。中国人寿与中国太平则分别下降18.6%和7.3%。平安、太保和新华的寿险保费,在1-2月整个市场预期超过20%的下滑时,依旧逆市上扬,显示出强大的市场竞争力。


此外,整个市场的格局正发生着显著变化,中国平安整体保费早已甩开人寿,而平安寿险超越人寿只是时间问题,太保和新华的逆市而上,也将逐步改变寿险市场格局,其中太保近年来的表现一直十分抢眼。

 

保费不佳无碍EV成长


当期保费不仅与当期净利润关系不大,与当期估值最核心的内含价值关系也不大。更多的是影响当期新业务价值。在前期十数年保单累积出来的有效业务价值(现有业务价值),在三差的作用下将持续为公司提供利润。保险公司只要有新保单提供的新业务价值,无论保费是0增长还是下滑,内含价值未来数年内都将维持这一增速,中国平安和中国太保近年来EV增速基本保持在20%上下。


不同投资者针对平安寿险和太保寿险进行测算,新业务价值0增长,-10%增长和-20%增长对于短期EV影响不大,以太保为例,此前提下2018年EV增速分别为:23.04%、21.82%和20.64%。(《中国太保2018年ev增速估算》山行)


此外,无风险利率上行对于险企的影响是好坏对半。不利于保单销售是其最大弊端,但从投资端看,以中国平安2017年半年报的敏感分析为准,基准投资收益率每年增加50个基点,以11%的贴现率为准,当期寿险内含价值将由4466亿元增加到4814.39亿元,EV增长约为7.8%。市场显然过于将目光集中在了保费的影响上,而“讽刺”的是,平安和太保等企业保费收入依旧强势,虽然新单收入应该都有所下降,但明显优于市场。


同时,短期看准备金释放的利润对2018年上市险企是一个惊喜,而长期看,税延型养老保险试点方案已经得到有关部门通过,将对未来全社会保险密度和深度的提升形成正向影响,长期看无忧。当然,系统性风险,国外市场环境和全球政治格局,只能听天由命,毕竟这种事情来了,什么都难说保值。


(上周写出此文,今日年报平安归母净利890亿,吊炸天!)


2018.02.14:保险:开年数据“不佳”无碍价值成长

2018.01.09:2018年,龙头险企利润将惊艳市场!

2017.12.20:【保险四】从巴菲特的经历谈排除保险股的思考(转载)

2017.12.14:【保险三】从巴菲特的经历看保险股的危与机(转载)

2017.12.12:寿险崛起:估值修复后的成长红利

2017.11.28:【保险二】超级大牛的保险股还有机会吗?

2017.11.02:【保险一】十年黄金期起点错过就是过错!

2017.08.03:《3300点压力凸显丨保险业将迎来突破?》

2017.07.04:《小股:下半年押注保险》


(编辑:小股)

版权声明:股市动态分析除发布原创财经文章以外,亦致力于优秀财经文章的交流分享。部分文章推送时未能与原作者取得联系,若涉及版权问题,敬请原作者联系我们,我们将在第一时间处理。联系方式:0755-82075959;微信原文留言等。


关注《股市动态分析》,获取更多投资信息!

Copyright © 南京车险业务联盟@2017