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学会估值来判断一个公司的价值
文/巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
衡量一个东西是便宜还是充满泡沫，首先得有一套行之有效的估值标准，市场使用最广泛的便是基于净资产和盈利能力之上的PE/PB估值方法。本次分享小巴主要从市盈率的角度来计算公司估值。
市盈率（即P/E ratio）：常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股收益（EPS）得出（以公司市值除以利润总额亦可得出相同结果），一般市盈率越低说明估值越低。
当升科技2016年净利润大约1个亿，市值83亿，市盈率83倍，一般公司合理水平在10-35倍，这个数字显然太高了。
但若我们假设公司2017年净利润能做到2个亿，当前股价对应的2017年市盈率就是83/2=41.5倍；
如果再高一点是3个亿，对应市盈率是83/3=27.67倍；
如果到2020年公司发展得好，净利润到5个亿，当前股价对应三年以后的2020年市盈率仅为83/5=16.6；
如果你是看好未来前景，现在买入显然很便宜。
因此，问题的核心就变成了你对于他未来几年盈利能力的估算，看谁判断得正确。这其中有很多假设才成立，比如一年后市场温度和现在一样，一年后大家预期和现在一样。
一般而言，PE越低，估值越低，投资买入回本期限越短，越安全，我们在权衡PE的时候，一定是假设未来业绩是增长的，否则，PE不具有任何参考意义。
既然谈到合理，首先得给大家科普一下合理的市盈率怎么定义，这个分不同行业、不同发展阶段、不同行情都不一样，更多的是经验判断，需要积累。
分为传统行业、夕阳行业、成熟行业、新兴行业。
按照申万二级行业分类的104个子行业分排序，可以看到排在第一位的是银行，市盈率（TTM，下同）仅为6.7倍。
如果现在买入银行股，只要银行能维持现在的赚钱能力不增不减，6.7年就能回本，相当于我们投资10万开店，6.7年就能把这投入的10万赚回来。
这些行业一般都有稳定的现金流，分红水平较高，但已经到了成熟期很难再快速增长，市场给予的估值较低，PE10-15倍左右较为合理，年化收益率8-10个点已经知足。
这些行业有的属于周期性行业，有的正在成长期，公司已经走上正轨，基于未来较高速成长预期，市场能够给30倍的市盈率。
这里多半是新兴产业，代表着未来方向。行业尚未壮大，但未来一旦爆发不可限量，会是几何级的成长速度，市场能够给予很高的容忍度。
市盈率100倍也不一定没有投资价值，典型的是前几年的东方财富，初期上万倍市盈率很值得投资，等到业绩兑现反而不具吸引力。
这几个要么是高精尖难有业绩，要么正处于行业周期低谷，盈利能力极弱，才造成如此高估值。
银行板块最近一年市盈率趋势
我们在看一家公司的时候首先要定位它在什么行业，例如不能拿新兴成长行业的公司和银行股比较，更多的是和行业内相近似的公司横向比较，和行业平均水平对比。
比如同样属于银行板块，最近的次新银行股江阴银行市盈率52倍，张家港行市盈率46.5倍，无锡银行33.3倍，明显偏离是银行板块的整体市盈率6.7倍，已经贵得离谱，哪怕参与投机也要明白你只是在搏杀，别忘了背后随时随刻的深渊。
银行股市盈率
每一个行业都会经历初创期、成长期、成熟期、衰退期。
行业周期越是靠前的，未来预期增长速度更高，理应给予更高的估值。处于初创期行业的初创型公司，甚至可以接受上万倍PE，甚至可以容忍亏损；成长期的行业，考虑到高速增长趋势，有时候50倍的PE也不能认为已经被高估；而成熟衰退期的行业，行业已经趋于饱和，或者难以继续增长，PE水平一般只能给到10-20倍。
牛熊市不同。
上证指数（银行基建等大块头为主），在熊市平均市盈率15倍算合理，最低11-12倍；在牛市30倍也还没见顶。
深圳主板当前熊市动态市盈率也还有40倍，牛市达到60-70倍也刹不住车。
中小创则更是夸张，熊市也会有40-50倍的估值，牛市超过一百倍的情况也有。
这是一个水涨船高的过程，总之与当时的市场环境和所属行业都有关。熊来了看着市盈率便宜抄底，牛到了看着市盈率逃顶然后等待泡沫破灭，都是一个痛苦的过程，这时候更多的是过度反应和心理博弈。
本期看点：
1.周期性行业市盈率看法：拐点比市盈率更重要；
2.剔除干扰因素的假PE：注意扣非净利润；
3.另外提示泡沫的指标：市净率，市销率；
4.市净率、市销率的使用方法；
5.为什么便宜≠会涨，泡沫≠会跌？
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